Fed có thể điều chỉnh kỳ vọng cắt giảm lãi suất để ứng phó với tăng trưởng năng suất và dữ liệu kinh tế

Khi các nhà hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang chuẩn bị tổ chức cuộc họp cuối cùng của năm vào tuần này, thị trường rộng rãi kỳ vọng mức cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Tuy nhiên, sự chú ý sẽ được dành nhiều hơn cho đánh giá mới nhất của họ về triển vọng kinh tế và lộ trình cắt giảm lãi suất. Fed hiện đang phải đối mặt với cuộc tranh luận về tăng trưởng năng suất, điều này có thể ảnh hưởng đến quan điểm của họ về năng lực kinh tế và kiểm soát lạm phát.

Tăng trưởng năng suất tại Hoa Kỳ cho thấy dấu hiệu ổn định, với mức tăng trưởng hàng năm về sản lượng trên mỗi giờ làm việc của công nhân tăng từ 1,5% lên 1,8% kể từ năm 2019 và thậm chí còn cao hơn gần đây. Sự bền bỉ của mức tăng trưởng này có ý nghĩa sâu sắc đối với nền kinh tế, bao gồm cả quỹ đạo của nợ liên bang và tác động của các chính sách của chính quyền Trump. Ví dụ, năng suất tăng có thể làm giảm tình trạng thiếu hụt lao động, như Phó Tổng thống đắc cử J.D. Vance đã dự đoán, và tự động hóa có thể thay thế các công việc có kỹ năng thấp, đẩy người lao động vào các vị trí được trả lương cao hơn.

Sự tăng trưởng năng suất này đã thay đổi đáng kể nhận thức về tình trạng "tăng trưởng thấp" của nền kinh tế Hoa Kỳ, từ gần như chắc chắn thành khả năng dưới 60 phần trăm. James Kahn, giáo sư kinh tế tại Đại học Yeshiva ở New York, cho biết mặc dù còn quá sớm để nói liệu năng suất có thực sự thay đổi hay không, nhưng khả năng đó đang tăng lên. John Fernald, giáo sư kinh tế tại INSEAD ở Pháp, cũng thận trọng lạc quan về tăng trưởng năng suất, phản ánh sự tập trung vào các vấn đề năng suất trong Fed.

Sự nhấn mạnh của các quan chức Fed vào tăng trưởng năng suất có thể ảnh hưởng đến suy nghĩ của họ về tiềm năng của nền kinh tế. Trước đại dịch, ước tính của Fed về tốc độ tăng trưởng bền vững dài hạn của Hoa Kỳ đã được điều chỉnh giảm, một phần là do năng suất bị tụt hậu. Tuy nhiên, tăng trưởng kinh tế thường vượt quá ước tính tiềm năng của Fed và tăng trưởng năng suất có thể là một yếu tố chính. Nếu xu hướng này vẫn tiếp diễn, Fed có thể cần đánh giá lại hướng đi của nền kinh tế và lạm phát cơ bản, cũng như ước tính của mình về lãi suất "trung lập" dài hạn mà thị trường Hoa Kỳ có thể chấp nhận được.

Tại cuộc họp sắp tới, Fed sẽ đánh giá lại tiềm năng của nền kinh tế và thảo luận liệu các xu hướng gần đây có tiếp tục hay không. Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Cook cho biết sự gia tăng năng suất có ý nghĩa về mặt thống kê và kinh tế, và các lý do có thể bao gồm việc kết hợp việc làm hiệu quả hơn, thay đổi trong mô hình kinh doanh trong thời kỳ dịch bệnh và tăng đầu tư vào trí tuệ nhân tạo.

Chủ tịch Fed Chicago Goolsby nhấn mạnh rằng khả năng tăng trưởng năng suất liên tục phải được cân nhắc cẩn thận và hiểu được những hàm ý chính sách của nó. Ông lưu ý rằng các công ty đang phải vật lộn để tuyển dụng và chuyển sang các công nghệ tiết kiệm lao động có thể giúp duy trì tăng trưởng năng suất. Trong kinh tế học, năng suất tăng có thể được coi là một loại thuốc chữa bách bệnh cho phép tiền lương và lợi nhuận tăng mà không gây ra lạm phát. Cải thiện năng suất là một yếu tố chính trong việc kiểm soát chi phí lao động đơn vị và giữ cho chúng phù hợp với mục tiêu lạm phát của Fed.

Một trong những lý do khiến Fed sẵn sàng tiếp tục cắt giảm lãi suất ngay cả khi tăng trưởng cao hơn xu hướng và tỷ lệ thất nghiệp ở mức hợp lý là sức mạnh của năng suất. Câu hỏi hiện tại là liệu sự tăng trưởng này có thể tiếp tục hay không và trong bao lâu. Thống đốc Fed Kugler cho biết năng suất mạnh mẽ gần đây là "rất quan trọng" đối với nền kinh tế và ngân hàng trung ương, nhưng những thay đổi về thuế quan và chính sách thương mại toàn cầu có thể gây ra rủi ro. Ông nhấn mạnh rằng điều quan trọng là phải nghiên cứu các chi tiết cụ thể về chính sách của chính quyền và Quốc hội mới khi chúng được đưa ra, vì các chính sách thương mại có thể ảnh hưởng đến năng suất và giá cả.

Những diễn biến gần đây trên thị trường việc làm và dữ liệu lạm phát đã khiến các nhà kinh tế ngạc nhiên, và Cục Dự trữ Liên bang có thể phải xem xét lại mức độ cắt giảm lãi suất sâu như thế nào vào năm tới. Thị trường gần như chắc chắn rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất trong tuần này, nhưng các cuộc thảo luận về kỳ vọng cắt giảm lãi suất vào năm 2025 đang gia tăng. Biểu đồ chấm cho thấy dự báo của từng quan chức Fed về hướng đi của lãi suất quỹ liên bang, và các chỉ số lạm phát hiện tại cùng bình luận của các quan chức đặt ra câu hỏi về dự báo năm 2025.

Cựu Chủ tịch Fed Cleveland Loretta Mester cho biết dự báo về bốn lần cắt giảm lãi suất của năm ngoái "phải được xem xét lại" và dự đoán rằng tốc độ sẽ "chậm hơn" vào năm 2025. Bà tin rằng "hai hoặc ba lần cắt giảm lãi suất có vẻ phù hợp với tôi". Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng các quan chức Fed sẽ tuân thủ ước tính về bốn lần cắt giảm lãi suất vào năm 2025. Chủ tịch Fed Powell đã để lại cho Fed đủ không gian để thực hiện tốc độ chậm hơn nếu cần thiết. Ông nói vào đầu tháng 12: "Chúng ta có thể đủ khả năng thận trọng hơn một chút" vì nền kinh tế mạnh hơn dự kiến ​​vào đầu mùa thu.

Sự sụt giảm dự kiến ​​là do hai diễn biến bất ngờ vào cuối năm 2024: Thứ nhất, thị trường việc làm không có dấu hiệu suy yếu mới. Thứ hai, lạm phát vẫn ở mức cứng nhắc trong mùa thu này, từ chối thực hiện động thái cuối cùng hướng xuống mục tiêu 2% của Fed. Dữ liệu lạm phát mới nhất cho thấy Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng 2,7% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 11 và CPI cốt lõi tăng 3,3% so với cùng kỳ năm ngoái, duy trì ở mức tương tự trong tháng thứ tư liên tiếp. Các nhà giao dịch đã phản ứng tích cực với các số liệu mới, tiếp tục làm tăng thêm kỳ vọng vào việc Fed sẽ cắt giảm lãi suất trong tuần này, đẩy xác suất lên hơn 95%. Một số người kỳ vọng sẽ không có thay đổi nào đối với dự báo năm 2025 của Fed, với dự báo lãi suất mục tiêu trung bình vẫn nằm trong khoảng từ 3,25% đến 3,5%.

Fed phải đối mặt với thách thức là đánh giá lại triển vọng của nền kinh tế và cắt giảm lãi suất sau khi tính đến các xu hướng hiện tại về tăng trưởng năng suất, điều kiện thị trường việc làm và dữ liệu lạm phát. Vì mức tăng năng suất có thể thay đổi tiềm năng kinh tế và kỳ vọng lạm phát, các nhà hoạch định chính sách của Fed phải tìm ra sự cân bằng giữa việc duy trì tăng trưởng kinh tế và kiểm soát lạm phát. Các quan chức Fed cần chú ý chặt chẽ đến các chi tiết cụ thể về chính sách của chính quyền Trump sắp tới và cách các chính sách này ảnh hưởng đến năng suất, lạm phát và sức khỏe kinh tế nói chung. Trong quá trình này, các quyết định của Fed sẽ có tác động sâu sắc đến thị trường tài chính toàn cầu và những người tham gia thị trường cần phải luôn cảnh giác để thích ứng với những thay đổi chính sách và xu hướng kinh tế có thể xảy ra.